Corrigé UE2 DSCG 2026 : la proposition de corrigé du sujet de finance

L'épreuve de finance du DSCG s'est tenue le mardi 20 octobre 2026. Le sujet, en trois dossiers indépendants, portait sur Sakharon, un groupe coopératif de l'industrie sucrière : un diagnostic financier et extra-financier sur 8 points, un financement par obligations vertes sur 6 points et la couverture d'une dette en dollars sur 6 points. Voici ma proposition de corrigé. Elle n'a rien d'officiel : le ministère ne publie ni corrigé ni barème, et plusieurs données appelaient une hypothèse. Les variantes acceptables sont signalées au fil de l'article.

Corrigé UE2 2026 (353 ko)

Que fallait-il conclure du diagnostic financier ?

Le groupe est liquide et génère de la trésorerie, mais il est peu rentable et lourdement endetté au regard de son secteur. Sa marge opérationnelle atteint 7,54 % (306,64 / 4 068,80) contre 20 % pour le secteur, et sa marge nette 3,38 % contre 10 %. Le poids des achats et charges externes, 76,3 % du chiffre d'affaires, traduit l'exposition aux prix des matières premières agricoles et de l'énergie. Surtout, 38,6 % du résultat opérationnel provient d'éléments non courants : sans eux, la marge tomberait à 4,62 %.

La rentabilité financière s'établit à 7,35 % sur le résultat net consolidé (137,68 / 1 873,44) et à 8,13 % sur la part du groupe, contre 15 % dans les deux cas. Le résultat économique net d'impôt vaut 306,64 × (1 − 8,79 %) = 279,69 millions d'euros, d'où un ROCE de 5,74 % sur les capitaux employés bruts et de 6,38 % sur les capitaux employés nets, contre 9 % et 8 %. L'effet de levier reste positif, mais l'écart entre le ROCE et le coût de la dette après impôt, 4,22 %, n'est que de 2,2 points.

L'endettement financier net s'élève à 2 223,44 + 1 014,08 − 492 = 2 745,52 millions d'euros. Le gearing atteint donc 146,55 % contre 100 %, et la capacité d'endettement 5,47 années de marge brute d'autofinancement contre 4 (variante acceptée sur l'EBITDA : 5,43). Les trois ratios de liquidité, en revanche, dépassent le secteur : 147,74 %, 93,53 % et 27,52 %. Le tableau des flux confirme cette dynamique : le flux d'activité de 643,04 millions finance les investissements et permet de rembourser 342,64 millions de dettes.

Comment retrouver le taux d'impôt de 8,79 % ?

C'était le piège calculatoire du dossier. Le taux réel rapporte l'impôt au résultat avant impôt des seules sociétés intégrées, dont il faut retirer la quote-part des sociétés mises en équivalence, déjà nette de leur propre impôt. Le résultat avant impôt vaut 306,64 − 149,92 − 21,12 = 135,60 millions d'euros, ce que confirme le calcul inverse 137,68 − 14 + 11,92. Le taux s'établit à 11,92 / 135,60 = 8,79 %. Il fallait ensuite l'expliquer : les coopératives agricoles sont exonérées d'impôt sur les sociétés pour leurs opérations avec leurs associés coopérateurs (article 207 du code général des impôts).

Que fallait-il dire sur la RSE ?

Le statut coopératif servait de fil rouge. La valeur actionnariale, issue de la théorie de l'agence, se mesure par l'écart entre la rentabilité économique et le coût du capital ; la valeur partenariale, au sens de Charreaux et Desbrières, se répartit entre toutes les parties prenantes. Chez Sakharon, les coopérateurs sont à la fois propriétaires et fournisseurs : la valeur leur revient par le prix des betteraves plus que par les dividendes, limités à 33,12 millions d'euros. Pour le reporting, il fallait saluer la cohérence des engagements avec le modèle d'affaires, mais relever qu'il s'agit d'objectifs plus que de résultats, et que le scope 3, majeur dans l'agroalimentaire, n'est pas chiffré.

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Quelle est la duration des deux green bonds ?

La duration est la durée de vie moyenne des flux, pondérée par leur valeur actuelle ; la sensibilité, égale à − D / (1 + T), mesure la variation du cours pour un point de taux. Les flux s'actualisent au taux de rendement actuariel de 6,6 %. Pour le Green Bond 1 (nominal 1 000 €, 4 ans, coupon de 40 €, remboursement de 1 050 €), la valeur actuelle des flux vaut 949,85 € et la duration 3 583,42 / 949,85 = 3,77 ans, soit une sensibilité de − 3,54. Pour le Green Bond 2 (nominal 500 €, 6 ans, coupon de 17,50 €, remboursement de 550 €), on obtient 459,27 €, une duration de 2 528,79 / 459,27 = 5,51 ans et une sensibilité de − 5,17. Les valeurs actuelles retrouvent les prix d'émission de 950 € et 460 €, ce qui valide le calcul.

Quel emprunt choisir quand les taux baissent ?

Les deux emprunts offrent le même rendement actuariel : seul leur risque de taux les distingue. L'annexe annonçait une baisse des taux, et le cours d'une obligation varie en sens inverse. L'investisseur a donc intérêt à choisir le titre le plus sensible, le Green Bond 2, qui gagnerait environ 5,2 % de valeur pour une baisse d'un point, contre 3,5 % pour le premier. Un investisseur qui craindrait une remontée des taux ferait le choix inverse : la réponse devait être reliée au scénario.

Sur la notation, il fallait opposer deux questions différentes. Moody's, S&P et Fitch mesurent le risque de défaut sur une échelle de lettres, et les notes du groupe (A, A3, A−) le placent dans la catégorie investissement. EthiFinance évalue la performance ESG sur une note de 0 à 100, selon une approche de double matérialité. Depuis le 2 juillet 2026, les fournisseurs de notations ESG doivent être agréés par l'AEMF, en application du règlement européen 2024/3005.

Quelle couverture de change fallait-il retenir ?

La filiale Cannarun doit 1 700 000 dollars à un fournisseur : importatrice, elle est en position courte et craint la hausse du dollar. Au 30 septembre, le dollar vaut 0,790 €. Sans couverture, elle paie 1 343 000 €. Avec l'achat à terme à 0,786 €, elle paie 1 336 200 €. Avec le call à 0,785 €, exercé, elle paie 1 334 500 € plus une prime de 13 345 €, soit 1 347 845 € : davantage que sans couverture, car le dollar n'a dépassé le prix d'exercice que de 0,005 €, pour une prime de 0,00785 € par dollar.

Le contrat à terme était donc l'outil le plus pertinent. Le cours du 25 août, égal au prix d'exercice, ne jouait aucun rôle : c'était un leurre. Si tu as calculé la prime au cours du 17 juin, elle vaut 13 260 € et la conclusion ne change pas. La dernière question portait sur les options négociables sur futures de devises : elles donnent un droit et non une obligation, peuvent être revendues avant l'échéance et éliminent le risque de contrepartie, au prix d'une standardisation des montants et des échéances.

Où se jouaient les points ?

· Dans la comparaison systématique de chaque ratio avec les données sectorielles de l'annexe 4.

· Dans l'explication du taux d'impôt par le statut coopératif, et pas seulement dans son calcul.

· Dans la justification du choix obligataire par l'anticipation de baisse des taux.

· Dans la mention explicite de tes hypothèses, que l'avertissement du sujet exigeait.

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Questions fréquentes

Où trouver le corrigé du DSCG UE2 2026 ?

Le ministère ne publie aucun corrigé officiel des épreuves du DSCG, ni de barème. Les corrigés qui circulent, dont celui-ci, sont des propositions rédigées par des formateurs. Ils permettent d'estimer ta note, mais les correcteurs de chaque académie peuvent accepter des variantes, notamment lorsque le sujet appelait une hypothèse.

Quel était le sujet du DSCG UE2 2026 ?

Le sujet de finance du 20 octobre 2026 portait sur un groupe coopératif sucrier, en trois dossiers indépendants : un diagnostic financier et extra-financier sur 8 points, l'émission d'obligations vertes avec calcul de duration sur 6 points, et la couverture d'une dette de 1 700 000 dollars sur 6 points.

Comment calculer la duration d'une obligation ?

Actualise chaque flux au taux de rendement actuariel, multiplie chaque flux actualisé par son rang, puis divise la somme obtenue par la somme des flux actualisés. Dans le sujet 2026, le Green Bond 1 donne 3 583,42 / 949,85, soit 3,77 ans. La sensibilité s'en déduit par la formule − D / (1 + T).

Comment calculer le gearing ?

Le gearing rapporte l'endettement financier net aux capitaux propres. L'endettement net additionne les dettes financières courantes et non courantes, puis retranche la trésorerie. Dans le sujet 2026, il vaut 2 745,52 / 1 873,44, soit 146,55 %, contre 100 % pour le secteur : un niveau élevé à commenter.

Pourquoi le call était-il moins intéressant que le contrat à terme ?

Parce que le dollar n'a dépassé le prix d'exercice de 0,785 € que de 0,005 €, alors que la prime coûtait 0,00785 € par dollar. Le call revient ainsi à 1 347 845 €, plus cher que l'absence de couverture (1 343 000 €) et que le contrat à terme (1 336 200 €), qui était l'outil à retenir.

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